处在金字塔顶端，受物价杠杆作用支撑的全球房地产价格已经难以为继，不过，现在卖出还不太晚

　　房利美和房地美碰到了麻烦，这两个总共持有或者担保了5.4万亿美元住房抵押贷款的“半官方”借款人，已经将美国过去十年“信用即财富”的生活方式的脆弱暴露无遗。他们用自己半政府性质的信用评级为那些声称能够降低金融风险的可疑金融创新产品提供担保。而当政府的钱开始撤离，它们就不再是华尔街眼中的阔佬，杠杆作用形成的泡沫无处可藏，接下来的就是一场大破灭。

　　杠杆比例的上升推动着所有资产的价格都上涨，香港、伦敦、孟买或者纽约，高涨的房地产价格成为经济繁荣的肇因，而这种繁荣又使得其它资产价格上涨。一位香港企业家告诉我：财富带来财富——那些在股市致富的人购买房产，在楼市挣钱的人则投资股票，诸如此类的美丽童话循环往复。然而，并不存在免费的午餐，所有这一切的动力只不过是来自于如金字塔般的债务叠加游戏。

　　这座金字塔的墙砖就是金融创新产品，持续上升的资产价格在过去几年似乎证明了这种金融创新的正确性，而实际上，这种上涨的趋势应该归功于人们对于金融创新产品的信任，以及由此产生的负债型消费模式下对于风险资产需求的旺盛。而如今一些迹象已经证明，上涨已经难以为继。撤离沉船的巨大愿望使得投资者们的信心丧失，下降曲线可能会比上升时更加陡峭。

　　上涨的油价是萧条的加速器，资金正在重新分配：从那些泡沫最多的城市逃向石油输出国，而资金的逃离则彻底抽掉了泡沫里的空气。为了阻止衰退趋势，各国的央行纷纷发行货币，但更多的货币进一步推高油价，抵消掉了央行的努力。此外，高油价将减缓经济发展并压低投资者信心，央行们正在进行的与资产价格下降的斗争注定失败，它们能得到的只有滞涨。通胀将持续经年，而央行们现在等于在自掘坟墓。

　　现在，投资者应该售出已从高杠杆效应中获益的所有资产。房地产在除了石油输出国之外的世界任何地方都已经是熊市。

责任编辑：廖牧野